安信证券:结构性风险与差异化看待

2019-12-05 05:57:05 来源: 遂宁信息港

安信证券:结构性风险与差异化看待 2018-11-19 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

11月16日,证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》,引发市场对于A股商誉减值问题的关注。同时,时至年末,商誉减值问题在短期A股业绩下行的一致预期下,是否会导致雪上加霜,尤其是对于商誉减值问题比较突出的创业板,去年底的业绩断崖式下滑还会不会重演?结合近期与机构的交流,我们整理出以下几个有代表性的问题,尝试进行分析,抛砖引玉。

核心结论:

1、从当前商誉及减值规模来看,我们认为对于A股整体影响并不大,但结构性问题依然需要重视。我们认为虽然商誉规模在过去几年发生大规模扩张,但是占全A净资产比重不足4%,占净利润比重约在1%左右,对于整体A盈利及其趋势股而言影响并不大。值得我们的重视的是商誉减值依然存在比较严重的结构性问题,例如在中小创板块,在成长型行业以及中小市值公司,商誉减值的风险依然成为掣肘上市公司资本市场表现的重要因素。

2、从8号文来看,我们认为本次新规是基于原有框架和细则的进一步补充和完善,商誉减值的会计处理及信息披露主要是针对上市公司,商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估主要是针对第三方评估机构。对于此前商誉减值存在的不规范现象形成较大约束,尤其是那些不合理巨额减值,严重侵蚀上市公司利润,并导致资本市场大幅波动的商誉减值具备较强的警示意义。

3、2018年创业板商誉减值:关注创50结构优势。早在今年5月份,我们就率先在专题报告《如何正确看待创业板2017年及评估2018年商誉减值?》中提出2018年创业板商誉减值风险尚存,但可能没有大家想象中的那么悲观和严重,尤其是创业板50指数成分股商誉减值风险要明显低于创业板,对盈利的负面影响并不大。从商誉风险和商誉减值情况来看,可比口径测算,2017年创业板、创业板指、创50指数商誉占净资产比重分别为18.23%、19.57%、15.22%;剔除没有商誉的企业,2017年创业板、创业板指、创业板50商誉占净资产的比重分别为22.89%、21.32%、16.78%,同时,2017年创业板商誉减值损失占归母净利润的比例远高于创业板50成分股。剔除没有商誉的企业后,2017年创业板、创业板指、创业板50商誉减值损失占归母净利润的比例分别为19.46%、1.88%、2.13%。

4、2018年创业板商誉减值:整体没有想象得那么悲观。2017年创业板巨额商誉减值和业绩变脸使得去年Q4单季度业绩出现断崖式滑坡。我们预计2018年业绩承诺金额完成率处于高位,但业绩变脸的理论风险提升(需要提醒的是实际业绩变脸和理论情况存在差异,我们认为实际影响要比理论假设情况要小。)。因此,2018年创业板商誉减值仍存在较大的风险,但环比来看对于盈利的负面影响将趋弱。值得注意的仍然存在一些积极的因素,主要是基于以下几个方面:监管层面正在增强;2017年商誉减值幅度较大,具备一定透支可能;2018年至今创业板并购数量和金额同比回落;当前18年的业绩承诺规模较17年依然偏低。详见专题报告《如何正确看待创业板2017年及评估2018年商誉减值?》。

风险提示:经济增长不及预期,业绩大幅下滑

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